2月以來國內外鋁價均重心下移，整體仍運行在去年下半年以來的震蕩區間內。2月份，LME鋁現貨月初為當月最高價2611美元/噸，一路走低到月末的最低價2300美元/噸，月末較月初下跌11.9%；全月LME現貨平均價格2417美元/噸，環比下跌2.9%，同比下跌27.0%。國內華東鋁錠現貨月初價格為18960元/噸，短暫最高觸及19060元/噸后一路向下，月末最低為18330元/噸，月末較月初下跌3.3%；國內全月現貨平均價格18656元/噸，環比上漲1.8%，同比下跌17.9%。展望后市，宏觀層面多空交織，供應端仍在緩慢恢復，消費將逐漸步入旺季。

一、2月以來國內電解鋁再次擴大減產、消費處于淡季

宏觀方面，一方面盡管美聯儲貨幣政策會議紀要顯示，已有跡象表明通脹正在下降，但仍不足以抵消進一步加息的必要性，市場一度上調了美聯儲的加息預期，部分投行甚至認為美聯儲在3月的議息會議上可能會激進加息50個基點，導致美元指數連續拉升至105上方；盡管后續因美歐銀行危機影響，美聯儲僅僅加息25個基點，但仍對市場形成一定壓制；另一方面國內疫情政策優化后市場一致預期消費恢復，前期已經在價格上有所體現，后續仍需看真實經濟數據兌現情況。

基本面方面，一方面，云南雖然再次擴大減產約80萬噸/年，但市場已經對該事件有所消化，同時貴州地區開始逐漸復產前期減產產能；另一方面，消費淡季累庫幅度超出市場前期預期，從年前最低不足50萬噸的社會庫存持續累庫到2月末接近127萬噸，反映出年后鋁消費復蘇并不像年前預期的那么好。

電解鋁供應方面，2月份新增產能來自內蒙古白音華項目和甘肅中瑞改擴項目，其中白音華項目投產進度緩慢，截至2月底已投產大約15萬噸，甘肅中瑞基本已經接近尾聲；復產項目集中在四川、廣西和貴州地區，四川多數項目已復產接近尾聲，廣西主要是來賓銀海還在緩慢復產，貴州地區2月份在政府支持下開始逐漸復產前期減產產能；云南地區除了宏泰外其他三家企業再次擴大減產，影響產能大約80萬噸。2月末國內電解鋁運行產能4001萬噸/年，較1月末減少22萬噸/年。根據五礦鋁業數據庫，2月產量達到306.9萬噸，日產量環比下降0.5%，同比上升3.6%。進口供應方面，根據海關數據顯示，今年1月和2月原鋁分別凈進口7.3萬噸和7.7萬噸，仍主要來自俄羅斯，預計后續仍將保持一定進口量。

電解鋁消費方面，春節后由于疫情影響不再，整體消費逐漸開始從淡季緩慢恢復，不過出口下滑形成一定拖累，全月社會庫存累庫24萬噸。2月日均表觀消費10.4萬噸，環比回升7.3%，同比上漲10.5%，1-2月累計消費同比上漲0.6%。下游開工率方面，根據上海有色網的數據，2月鋁板帶箔行業開工率65.37%，環比上升0.68個百分點，同比下降12.28個百分點，大部分鋁板帶企業表示將進入傳統旺季，但同時也反饋今年市場遠不及往年同期，后續需求能否持續上漲仍有待觀察，鋁箔企業表示訂單轉暖速度依然緩慢，新增訂單量難以支撐企業開工率快速上升；鋁型材2月開工率38.63%，環比上升7.38個百分點，同比上升4.64個百分點，企業反饋建筑型材訂單有好于去年同期，工業型材新增產能較多加劇了市場競爭，尤其在汽車輕量化、光伏邊框等板塊，不過在相關終端需求旺盛的背景下，企業訂單和開工均維持了較高水平；鋁線纜開工率37.1%，環比上升2.7個百分點，同比上升3.9個百分點。從終端行業來看，1-2月份房屋竣工面積累計同比上升8%，地產行業開始逐漸回暖，扭轉去年的持續負增長；2月汽車產量203萬輛，同比上升11.9%，數據表現下跌趨勢扭轉主要還是春節基數效應導致，難言真正好轉；1-2月電網基本建設投資完成額累計同比增長2.2%，增速低于去年整體水平。2月PMI為52.6，顯著高于50榮枯線并且好于市場預期，2月份工業增加值同比、社會消費品零售總額累計同比、固定資產投資完成額累計同比分別增加18.77%、3.5%和5.5%，反映出整體宏觀經濟開始從疫情和春節淡季后逐步恢復。從宏觀數據和行業數據可以看到，2月消費已經有所恢復，但仍需繼續發力。美國2月制造業PMI為47.7，仍低于榮枯線，歐元區2月制造業PMI為48.5，同樣繼續低于榮枯線，歐美經濟放緩趨勢未改，帶動出口消費減弱，海關數據顯示2023年1-2月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材88.04萬噸，同比下降14.8%。

行業成本利潤方面，成本整體逐步下行，鋁冶煉利潤有所增加。具體來看，2月預焙陽極價格較前月下降大約630元/噸；2月氟化鋁月均價較上月下降350元/噸；氧化鋁均價2月較前月上漲1-29元/噸不等，貴州地區因電解鋁復產增加需求漲幅居前。根據五礦鋁業的數據庫，2月國內電解鋁加權平均完全成本17611元/噸，較前月下跌239元/噸,加權平均現金成本16055元/噸；行業理論加權平均盈利1045元/噸，約12%的運行產能處于虧損狀態。

二、展望后市，宏觀多空交織，消費旺季形成基本面支撐

展望目前至2023年4月下旬的市場：

宏觀方面，海外銀行事件從最初的恐慌情緒快速擴散到監管層面出手，整體而言市場情緒逐漸穩定，但仍未完全過去，并且該事件也反映出市場擔憂歐美央行為了控制通脹而繼續加息對金融穩定和經濟衰退造成的影響。國內市場春節前對疫情后恢復速度預期較高，宏觀經濟兌現需要一個過程，政策層面還將持續發力，確保經濟回到正常增長軌道。所以整體而言，在未來一個階段宏觀方面多空交織，需要持續關注國內外經濟動向。

基本面方面，未來一個月產能變化的不確定性將逐漸下降，西南地區進一步擴大減產的可能性較低，反而四川、廣西和貴州的投復產在推進之中，預計國內運行產能將會緩慢恢復。庫存方面,當前110萬噸社會庫存較往年同期處于較低水平，供應短期內增長較慢，進口窗口接近打開，預計低庫存將由進口補充。消費方面，今年節后累庫高點和去庫節奏均早于往年，主要還是因為春節假日較早，難言消費好于往年，特別是多數下游企業反饋出口下滑明顯。整體而言，由于中國復蘇趨勢未改，對消費增長保持謹慎樂觀，低庫存將會在基本面形成支撐。蘇州工業垃圾處置

綜合而言，預計到4月下旬，鋁的供應緩慢恢復，消費也將步入旺季，去庫有望支撐市場，但宏觀層面仍然多空交織，需要持續關注。